天工国际：跻身全球模具钢、高速钢前两强的合金新材料领军企业。公司定位于高速钢、模具钢、切削工具和钛合金四大业务板块协同发展的合金新材料领军企业，具备特钢产能25万吨/年，已跻身世界模具钢、高速钢强企前两强，工模具钢规模仅次于奥钢联集团。公司归母净利增速连续3年超50%，模具钢、高速钢贡献56%营收和81%毛利。朱小坤为公司实控人。

　　主营业务：模具钢、高速钢市占率国内居首，品牌力强、定位高端。模具钢方面，2019年国内特钢类模具钢市占率达34%、位居首位，定位高端、产品均价领先对手；工具钢方面，公司工具钢为国内第一品牌，荣获全国制造业单项冠军产品。

　　成长空间：市占率提升增议价权，合金价格下跌降成本，盈利弹性可期。产销量方面，公司投建泰国切削工具工厂和国内首条粉末冶金产线布局中高端产能，同时实施积极的市场策略提升市场份额，未来产销量弹性可期；盈利方面，公司核心产品市占率高、议价能力强，直销渠道和直销比例持续提升、终端价格把控能力增强，从而提升吨钢毛利水平；成本方面，主要合金元素价格跌幅明显助公司原材料成本下降，同时公司通过进口海外报废模具钢和废料进行回收加工，从而实现降本增效、提高盈利能力。

　　盈利、营运和偿债能力稳升，稳定高分红彰显长期投资价值。2016年以来公司盈利、营运和短期偿债能力稳步提升，现金分红总额持续上升，分红率稳定在35%以上。

　　我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.20、0.23、0.28元，根据可比公司2020年15X估值，我们给与天工国际15X的PE估值。首次覆盖给予公司买入评级，目标价3.27港币。(1港元=0.9162人民币)

　　宏观经济增速放缓；产业与企业结构转型升级进度低于预期；特钢下游行业发展速度低于预期；公司市占率提升不及预期；核心产品毛利下滑风险；海外业务风险。